Wie sich Digital-Asset-Investoren von der Marktschmelze in Höhe von 1 Billion US-Dollar erholen werden

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Der Boden fiel aus einer der am schnellsten wachsenden Krypto-Blockchains, LUNA, die versprach, dort Erfolg zu haben, wo Bitcoin versagt hat. Sein vorhersehbarer Zusammenbruch hallte über den gesamten Kryptomarkt wider und zwingt Investoren, die Scherben aufzusammeln.

Die Geschichte von Cryptos wurde durch fünf Resets definiert. Der erste kam im Jahr 2014, als die im Grunde einzige Bitcoin-Börse der Welt, Mt. Gox, nach einem Hack im Wert von fast einer halben Milliarde Dollar implodierte. Der zweite im Jahr 2016 war The DAO Hack, als ein Angreifer einen Smart Contract dazu brachte, Ethereum im Wert von 60 Millionen Dollar zu verschenken, heute im Wert von 8 Milliarden Dollar. Die dritte, im Januar 2018, ereignete sich, als die ICO-Blase platzte und einen einjährigen Rückgang einleitete, der 60 % des Kryptomarktes oder mehr als 700 Millionen US-Dollar auslöschte, hauptsächlich in Form von wertlosen Junk-Token. Die vierte fand im März 2020 statt, als Krypto zusammen mit den meisten anderen globalen Finanzmärkten 40 % seines Wertes verlor.

Jeder Reset führte nicht nur zu einem Anstieg der Marktkapitalisierung, sondern ebnete auch den Weg für schnelle Innovationen. Die beiden größten Börsen in den USA, Coinbase und Kraken, wurden aus der Asche der Implosion von Mt. Gox entwickelt, weil ihre CEOs wussten, dass die Menschen vertrauenswürdige Orte brauchten, um Bitcoin zu kaufen. Die Implosion der DAOs und der ICO-Crash legten den Grundstein für das Wachstum von DeFi und die heutige Popularität von DAOs, und es ist schwer vorstellbar, dass Unternehmen wie Tesla Bitcoin vor Covid kaufen.

Der fünfte Reset startete letzte Woche. Es könnte sich als das wichtigste herausstellen. Dieses Mal wurde der Billionen-Dollar-Markteinbruch durch einen steilen Ausverkauf riskanter Vermögenswerte und die plötzliche Verdunstung eines 40-Milliarden-Dollar-Tokens namens LUNA verursacht, das den 16-Milliarden-Dollar-Stablecoin TerraUSD (UST) unterstützte. Im Gegensatz zu den frei schwebenden Luna-Token wurde jeder UST so konzipiert, dass er einen einzigen US-Dollar wert ist. Ein perfekter Sturm aus Gier und unausgereifter Technologie führte dazu, dass die Stablecoin ihre Bindung verlor, und zwischen dem 7. und 12. Mai gingen etwa 56 Milliarden Dollar verloren.

Schwere Bärenmarktcrashs im aufstrebenden Markt für Kryptowährungen sind fast alltäglich geworden. Bedenken Sie, dass der US-Aktienmarkt im letzten Jahrhundert nur fünf Bärenmärkte erlebt hat, in denen die Aktien um mehr als 30 % gefallen sind. Bitcoin ist erst 12 Jahre alt und der Kryptowährungsmarkt hatte ebenso viele schwere Abstürze.

Auf seiner grundlegendsten Ebene ist der jüngste Krypto-Zusammenbruch eine weitere Erinnerung daran, wie Pläne, schnell reich zu werden, den gesunden Menschenverstand überwältigen können. Der Verlust von so viel Kapital zwingt die Branche, mit dem gesamten Konzept der Hebelwirkung auf den Kryptowährungsmärkten zu rechnen, und zwingt sie, ehrlich zu sich selbst zu sein, ob Innovation nur eine verkleidete Hebelwirkung ist und der Todesstoß für eine ganze Kategorie von Kryptowährungen sein könnte Vermögenswert, genannt algorithmische Stablecoins.

Do Kwon, Mitbegründer und CEO von Terraform Labs, in Seoul, Südkorea, am 14. April 2022. Kwon zählt auf die älteste Kryptowährung als Backstop für seine Stablecoin, die einige Kritiker mit einem gigantischen Ponzi-Schema vergleichen.

Woohae Cho/Bloomberg

Hebelwirkung kann eine schlechte Investition nie gut machen, aber sie kann eine gute Investition schlecht machen und tut dies oft auch, sagt Mark Yusko, Gründer von Morgan Creek, einer institutionellen und familiären Anlageberatungsfirma. Und das ist es, was wir in den letzten paar Monaten, insbesondere in der vergangenen Woche, nur ein Abwickeln von lächerlichen Hebelwirkungen sehen. Und im Fall des Terra-Problems der vergangenen Woche ist das Luna-Problem nur eine schlechte Idee, eine schlechte Struktur. Sie können einen Vermögenswert, der stabil sein soll, nicht mit einem instabilen Vermögenswert besichern.

Die in Südkorea ansässige Terra Foundation versuchte, dieses Problem zu lösen, indem sie einen Algorithmus verwendete, der viele der Techniken ersetzte, die dem US-Dollar seine Stabilität verleihen. Wenn der Preis sinkt, entsteht eine Arbitrage-Möglichkeit, einen UST-Token im Wert von weniger als einem Dollar gegen Luna im Wert von 1 Dollar zu tauschen. Theoretisch. Die Luna-Blockchain beherbergte auch ein DeFi-Kreditprotokoll namens Anchor, das den Einlegern 20 % Rendite zahlte.

Zum Kontext: Die Große Rezession von 2008 wurde durch eine Immobilienblase ausgelöst, in der Subprime-Kredite verpackt und als neue Wertpapiere mit makellosen Ratings verkauft wurden. Ihr Zusammenbruch löste einen Vertrauensverlust in den Markt und einen Dominoeffekt bei Finanzinstituten mit potenziellen Risikoverlusten aus. In ähnlicher Weise galt der Stablecoin TerraUSD bis zu seinem Zusammenbruch als narrensicher. Die Verluste wurden verstärkt, weil sie von einer Software unterstützt wurde, die nur wenige verstanden, sich aber darauf einließen, weil sie schnellen Reichtum versprach, sagt Caitlin Long, eine ehemalige Geschäftsführerin von Morgan Stanley, die jetzt Custodia aufbaut, eine in Wyoming ansässige Kryptobank, die von Grund auf darauf ausgelegt ist, ohne sie Geld zu verdienen Hebelkraft. So viel von dem, was als Innovation getarnt war, war in Wirklichkeit eine als etwas anderes verkleidete Hebelwirkung, sagt sie.

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Einer der bekanntesten Investoren von Terra ist laut Pitchbook Lightspeed, die in Menlo Park ansässige Venture-Firma mit einem verwalteten Vermögen von 10 Milliarden US-Dollar. Sie sind auch einer der frühesten VCs, die Krypto unterstützen, indem sie 2013 in Ripple investierten und kürzlich ihr gesamtes Krypto-Portfolio auf 600 Millionen US-Dollar erweiterten. Ein Sprecher des Unternehmens schlug einen trotzigen Ton über die Auswirkungen dessen an, was wahrscheinlich als eine ihrer berüchtigtsten Investitionen untergehen wird. Wir sehen dies als einen Computing-Paradigmenwechsel, der größer ist als die Ebbe und Flut des kurzfristigen Preises von Bitcoin, sagte der Sprecher. Wir verdoppeln uns, insbesondere in den Bereichen Infrastruktur, DeFi und neue Anwendungsfälle.

@zusu

Twitter

Der Mitbegründer eines anderen großen Unterstützers, Su Zhu von Three Arrows Capital, sagte auf Twitter, dass der Untergang von LUNA in seiner Ausführung verwurzelt sei, nicht in seinem grundlegenden Wertversprechen. Zhu zeigt weiterhin stolz den #LUNA-Hashtag auf seinem Twitter-Profil.

Wenigstens hat sich Zhu kein Luna-Tattoo auf den Arm stechen lassen wie Galaxy-Digital-Gründer Mike Novogratz, ein weiterer großer Unterstützer. Was er mit der Tinte vorhat, ist noch nicht bekannt.

Die Tragödie hier ist, dass Gier zwar sicherlich ein wesentlicher Bestandteil von Lunas Untergang war, ihre Entstehung jedoch aus dem Wunsch heraus entstand, das dezentrale Ethos von Kryptos zu schützen, etwas, das die wachsende Stablecoin-Industrie eigentlich aufgegeben hatte. Die beiden größten Stablecoins nach Marktkapitalisierung, Tether und USD Coin, haben zusammen eine Marktkapitalisierung von 126 Milliarden US-Dollar. Obwohl sie auf Blockchains operieren, werden sie von stark zentralisierten Unternehmen betrieben, die zeitweise sehr undurchsichtig in Bezug auf die Vermögenswerte waren, die zur Besicherung ihrer Versionen von digitalen Dollars verwendet werden. Tether war besonders umstritten, da es 40 % seines Vermögens in Handelspapiere unbekannter Herkunft investiert.

Allerdings war Tether einer von mehreren Konkurrenten, die anscheinend vom Terra-Ausfall profitiert haben. Die Kryptowährung hinter den Kulissen der DAI-Stablecoin, MKR, stieg in den Tagen nach dem Zusammenbruch um 38 %, und während Tether kurzzeitig seine Bindung verlor, gewann es schnell wieder Fuß und kehrte zu seinem Status als relativ sicherer Hafen zurück. Mitte letzter Woche wechselten Investoren für ihren gesamten Stablecoin-Bedarf von Tether zu USDC, sagt Raghu Yarlagadda, CEO von FalconX. USDC wurde zum 2,5-fachen des normalen Kurses gekauft. Gegen Ende der Woche war sehr interessant, dass die Leute von USDC zu Fiat wechselten.

Der vielleicht am meisten enttäuschte Konkurrent war Dante Disparte, der Chief Strategy Officer bei Circle, der behauptete, dass der Untergang von Luna ein schlechtes Licht auf die gesamte Stablecoin-Industrie geworfen habe, und die UST als ein Zeichen bezeichnete, das nur dem Namen nach stabil war. Er behauptete, dass der Terra-Gründer Do Kwons Krypto-Sicherheiten in Höhe von mehr als 3 Milliarden US-Dollar verwendet habe, um das Projekt als eine zentralisierte Einheit zu entlarven, die unter einer dezentralisierten Flagge operiere.

Das Verhalten von Terra und sein Zusammenbruch widersprach wirklich, wirklich, wirklich dem Argument, dass Terra völlig dezentralisiert sei, weil es einer Handvoll Menschen und einer Handvoll Schuldversprechen auf Twitter bedurfte, um es entweder zu enträtseln oder zu versuchen, es zu retten. Dispart sagt. Und das fühlt sich nicht nur zentralisiert an, es fühlt sich auch launisch und willkürlich an.

Es half nicht, dass Luna-Gründer Do Kwon sich alle Mühe gab, Konkurrenten zu verärgern. Im März sagte er, es sei lustig oder unterhaltsam, zuzusehen, wie Projekte ins Stocken gerieten, und twitterte, dass UST Dai zerstören würde, eine ähnlich aufgebaute Stablecoin, die 2014 eingeführt wurde.

@stablekwon

Twitter

Andere Beobachter, wie Yusko und die Kryptoanalystin Yassine Elmandjra von Ark Invest, argumentieren, dass algorithmische Stablecoins niemals erfolgreich sein werden. Während die meisten vergangenen Krypto-Resets durch technologische Probleme ausgelöst wurden, die von anderen Entwicklern gelöst und implementiert wurden, scheint sich ein Konsens darüber zu bilden, dass die Verbesserung in diesem Fall bereits existiert: Fiat-unterstützte Stablecoins. Es ist wahrscheinlich eine sehr demütigende Erkenntnis für viele der institutionellen Investoren und Influencer, die auf einige der experimentelleren Initiativen im Kryptobereich getrommelt haben, sagt Elmandjra. Ich denke, das gesamte Konzept der algorithmischen Stablecoins als vielversprechendes Projekt kann zu Bette gelegt werden.

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Das Tempo und die Methoden, mit denen diese Fragen beantwortet werden können, werden davon abhängen, wie der Markt auf diesen plötzlichen Schock reagiert. Krypto hat in den letzten sechs Monaten bereits mehr als 1 Billion US-Dollar an Wert verloren, wodurch Bitcoin von Höchstständen nahe 70.000 US-Dollar auf unter 30.000 US-Dollar gefallen ist. Eine weitere Dringlichkeit ergibt sich aus der Tatsache, dass dies der erste Makro-Krypto-Bärenmarkt sein könnte, in dem Institutionen wie Tesla den Vermögenswert in ihren Bilanzen haben. Tatsächlich ist MicroStrategy, der weltweit größte Unternehmensinhaber von Bitcoin, mit einem Vorrat von 129.000 Token mit einem durchschnittlichen Kaufpreis von 30.700 $, jetzt zum ersten Mal überhaupt in der Verlustzone.

Die gute Nachricht hier ist, dass die meisten Anleger nicht in Panik zu geraten scheinen, was als Stoßdämpfer für den Markt wirken sollte. Ironischerweise mag das daran liegen, dass Investoren bereits Geld vom Tisch nahmen, als Luna und Terra abstürzten. Die Branche hatte bereits vor dem Zusammenbruch von Terras einen gewissen Risikoabbau im Krypto-Bereich, sagt Nikolaos Panigirtzoglou, Managing Director of Global Markets Strategy bei JPMorgan Chases. Die Mean Reversion bei Bitcoin begann im Oktober, was bedeutet, dass Investoren Ende 2021 damit begannen, ihre Wetten auf Krypto zu reduzieren.

Die Zukunft dieser Ströme wird ein nützlicher Gradmesser für die Anlegerstimmung sein.

Eine weitere positive Nachricht für den Kryptomarkt ist die weit verbreitete Überzeugung, dass der Luna/UST-Crash nicht zu einer Ansteckung des gesamten Krypto-Ökosystems führen oder in die traditionelle Finanzwelt eindringen wird. Tatsächlich hat die Branche letzte Woche einen sehr großen Test bestanden, als Tether am Mittwochmorgen kurzzeitig seine Bindung verlor und auf 95 Cent fiel, bevor es sich schnell erholte. Yarlagadda sagt, dass es unter seinen Kunden Befürchtungen gab, dass Tether von Investoren gekürzt wurde, um den Preis absichtlich zu drücken, obwohl diese Behauptungen unbewiesen waren. Wenn Tether seine Bindung verlieren würde, wäre dies katastrophal für die Kryptoindustrie und könnte möglicherweise auch in die Finanzwelt übergreifen.

Finanzministerin Janet Yellen stimmt dieser Einschätzung zu. Sie sagte letzte Woche bei einer Kongressanhörung, dass UST eine einzigartige Form von Stablecoin ist, die die Finanzwelt im Allgemeinen nicht beeinflussen wird.

Es wäre schön, wenn diese Saga als warnende Geschichte des Exzess dienen und zu verantwortungsvolleren Formen der Innovation in der Kryptoindustrie führen würde. Ein Testfall wären die neuartigen Finanzinstitute, die in Wyoming entwickelt werden, wo Caitlin Longs Custodia nur eine von mehreren Möchtegern-Banken ist, die versuchen, verantwortungsvolle Finanzierungsformen einzuführen, indem sie die Weiterverpfändung von Vermögenswerten ablehnen, d. h. Einlagen zusammenlegen und verleihen an Schuldner. Sie möchte sogar eine eigene Stablecoin anbieten.

Es gibt auch Wachstum im DeFi-Bereich, der sich seit Jahren mit Vorwürfen auseinandersetzen muss, nichts anderes als Schneeballsysteme zu sein. Es versucht, unternehmensfreundlicher zu werden. Zwei führende Plattformen, AAVE und Compound, haben beide Versionen eingeführt, die nur Institutionen zur Verfügung stehen, und das Compound-Angebot erhielt sogar ein B-Rating von Standard & Poors. Das ist kein Investment-Grade, und das Protokoll selbst verwaltet nur etwa 150 Millionen US-Dollar, aber es ist ein Schritt in die richtige Richtung.

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